С этой красивой отсылки к песне Zoloto хочу начать разбор отчета $PLZL: акции Полюса за год выросли на +65%, а за последние 3 года и вовсе сделали х4. Что под капотом у компании? Как она прошла первое полугодие 2025? Разбираемся Напомню, что Полюс - крупнейший золотодобытчик в России и один из крупнейших в мире с одной из самых низких себестоимостей. На фоне ралли в желтом металле акции Полюса растут опережающими темпами, особенно с учетом фактического отсутствия альтернатив: Полиметалл ушел с российского рынка, а $UGLD на распутье. Итак, в 1П2025 Полюс: - нарастил выручку на +35% до $3,7 млрд - увеличил EBITDA на +32% до $2,7 млрд - заработал на +20% больше скор. чистой прибыли ($1,4 млрд) - сократил производство на -11% до 1,3 млн унций - потратил вдвое больше на капитальные вложения - $932 млн - увеличил себестоимость до $653 за унцию (сказался в том числе рост стоимости золота) - сохранил чистый долг на уровне 1х EBITDA Посмотрим на важные моменты: 1️⃣ Производство золота снизилось на 11% в результате планового сокращения на Олимпиаде. Полюс переходит к новым очередям месторождения и активным вскрышным работам на карьере Восточный. По итогам года объем добычи будет в рамках озвученного ранее прогноза в 2,5-2,6 млн унций, так что тут без сюрпризов. 2️⃣ Себестоимость остается низкой в мировом масштабе, хотя она и выросла в 1,5 раза. В основном рост был обусловлен увеличением НДПИ и введением надбавки к НДПИ от цены на золото выше $1900. Без этой допнагрузки TCC тоже попадает в озвученный ранее прогноз $525-$575 за унцию. При этом средняя цена золота в 1П2025 была чуть выше $3030, а сейчас держится на уровне $3400 за унцию. То есть налоговые отчисления могут вырасти, но запас прочности есть. 3️⃣ Полюс обновил дивидендную политику, с целью выплачивать не менее 30% EBITDA минимум два раза в год. За первые полгода 2025 СД рекомендовал дивиденды 70 руб 85 коп на акцию, что соответствует 3,3% дивдходности. Не так чтобы много, но здесь есть задел на будущее: после окончания периода повышенных капитальных затрат Полюс может нарастить выплату дивидендов. Да в любом случае, рост акций на +65% точно радует инвесторов. ❓А что дальше? Прогнозы есть разные. Консенсус - болтанка цена на золото в районе $3300-$3500. Сам же Полюс сохранит высокий CAPEX, в том числе в мегапроект Сухой Лог. При этом компания умело компенсирует снижение производства, справляется с санкционными ограничениями и эффективно управляет издержками. Я оцениваю отчёт нейтрально и считаю акции Полюса оцененными справедливо, хотя потенциал роста и увеличения дивидендов сохраняется