ПАО «Кокс» ! С таким названием, кажется, можно бы обещать и 100% годовых. Но в реальности все скромнее: ориентир по купону 20,5%, да еще и оферта через два года. Давайте разберёмся, что скрывается за всем этим. Параметры выпуска (001Р-06): ➖купон: ориентир 20,5% (YTP ~22,5%), выплаты ежемесячно ➖срок: 3 года, пут-оферта через 2 года ➖амортизации нет ➖объём: до 1 млрд ₽ ➖рейтинг: A-(RU), прогноз «негативный» (АКРА, ноябрь 2024) ➖доступно для неквалов (с тестом №6) ➖сбор заявок: 11 сентября, размещение 16 сентября ❓ Что мы знаем о компании? ПАО «Кокс» (Кемерово) — материнская компания промышленно-металлургического холдинга ПМХ. Это не только коксохим, но и добыча угля, железной руды, а также выпуск чугуна и ферросплавов. В составе — «Тулачермет», «КМАруда», «Полема». Группа сама обеспечивает себя сырьём: угля должно хватить до 2044 г., руды — до 2100 г. По масштабу — это крупный производитель, но явно не гигант уровня Северстали или НЛМК. 💰 Глянем финансовые итоги по МСФО за 2024: ➖выручка 131 млрд ₽ (+17%) — казалось бы, налицон рост, но себестоимость выросла быстрее (+21%) ➖EBITDA 8,6 млрд ₽ (–49%) — операционная прибыль рухнула вдвое ➖чистая прибыль → убыток –9,9 млрд ₽ (в 2023 была +1,3 млрд ₽) ➖капитал 37 млрд ₽ (–21%) ➖чистый долг/EBITDA взлетел с 4,2х до 9,2х (!) — критический уровень В свежем отчёте по РСБУ за первое полугодие 2025 ситуация не лучше: выручка упала ещё на 17% год к году, убыток составил почти 2 млрд ₽, капитал просел до 14,5 млрд ₽. Рейтинги не очень: ➖АКРА: A-(RU), прогноз «негативный» (ноябрь 2024). Агентство прямо указывает: долговая нагрузка чрезмерная (общий долг к FFO >5х), прогноз понижен ➖НКР в конце 2024-го тоже снизила прогноз с «стабильного» на «негативный», а весной 2025 отозвала рейтинг ➖у «Эксперт РА» последний рейтинг был в 2018–2019 годах (ruBBB+), потом контракт не продлили В обращении у компании 4 выпуска на ~4 млрд ₽. Доходности там доходят до 23%, но почти весь долг краткосрочный — рефинансироваться придётся часто. $RU000A10C741 $RU000A10AHD7 $RU000A10B0R6 $RU000A10B0S4 Вывод: купон на бумаге выглядит интересно, но рост издержек и слабый ценовой фон в металлургии съели всю прибыльность. Компания ушла в убыток. Долговая нагрузка достигла очень опасных масштабов: чистый долг/EBITDA >9х!. Конечно, это заметили и рейтинговые агентства, понизив прогноз. На наш взгляд, ради пары процентов дополнительной доходности лезть в такой риск не стоит. Вероятность банкротства далеко не минимальная. Как показывают кейсы последних лет, даже крупные эмитенты могут подвести. Поэтому лучше присмотреться к более надёжным историям — из нашей подборки, например. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.