Кратко: Сегодняшние аукционы по ОФЗ 26225 $SU26225RMFS1 и 26248 $SU26248RMFS3 показали: аппетит к госдолгу резко упал. Спрос — всего 105,6 млрд руб., минимум за последние 4 месяца. Минфин же темп не снижает и активно «выжимает» рынок, хотя годовой план по заимствованиям уже закрыт почти на 80%, а квартальный — на две трети. Подробно: Сегодня оба аукциона с вялым интересом. Суммарный спрос составил всего 105,6 млрд руб. (97,8 + 7,7 млрд). Последний раз ниже 150 млрд было в начале апреля. Минфин, впрочем, снижать обороты не собирается. Если за последние пару месяцев коэффициент удовлетворения спроса на аукционах был в районе 60% (условно спрос 100, а заняли 60, чтобы сильно доходность не увеличивать), то сегодня по ОФЗ 26248 он вырос до 87% — облигации стараются разместить максимально. Коллеги, вопрос: куда спешить, если годовой план по заимствованиям уже выполнен почти на 80%, а квартальный — на две трети? Моя рабочая версия: осенью нас ждёт масштабный пересмотр бюджета. Доходы — снова вниз ↓ В начале года планировали 40,3 трлн руб., в июле пересмотрели и снизили до 38,5 трлн. Расходы — снова вверх ↑ Стартовали год мы с 41,5 трлн руб., летом подняли до 42,3 трлн. Закрывать дефицит придётся дополнительными займами. Закладывал +1,5 трлн руб. к текущему плану — и это консервативно. Может выйти и больше. История однозначно проинфляционная. Улучшить ситуацию может более слабый курс, тогда занимать надо будет меньше, но и это история однозначно проинфляционная. Ещё можно отметить, что доходности на аукционах чуть подросли: На прошлой неделе длинные 26246 $SU26246RMFS7 шли под 14,37% → сегодня по 26248 уже 14,42%. Но это пока на уровне дневного шума. Хотя RGBI уже вторую неделю топчется на месте (рис. 1). Рынок ждёт больше данных, чтобы понять, куда и насколько устойчиво будет двигаться инфляция и ключевая ставка. Инфляция: После двух недель по –0,05% свежие данные (29 июля – 4 августа) показали –0,13% (рис. 2). Это классический августовский сезонный паттерн, но темпы снижения в этом году выше прошлогодних. Однако внутри структуры картинка менее радужная: Овощи — сильное падение цен (картофель, капуста, свёкла — минус по 8–11%). Это и тянет ИПЦ вниз. При этом мясо и крупы — в росте, но их вклад слабее. Эффект сезонной дефляции в овощах закончится к концу сентября. Непродовольственные товары — начали расти, как и предупреждал. Рубль $USDRUBF в июле перестал укрепляться, а в августе пока даже слегка слабеет (рис. 3). Логика простая: ускорение ослабления рубля → ускорение роста цен на непродовольственные товары. При этом экономика сильно замедлилась и рецессию никто допускать не хочет. В такой картинке ЦБ не позавидуешь. Что в итоге: Спрос сдулся, доходности чуть подросли, Минфин давит по заимствованиям и готовится к осеннему росту плана по заимствованиям. Да, недельная дефляция рисует красивую картинку, но она — сезонная и временная. Структура цен говорит нам о том, что осенью будет жарче, а рубль уже перестал помогать ОФЗ сейчас дорогие. И рынок снова подкидывает нам аргументы, что платить за них по текущим ценам в текущей ситуации — дело для отважных парней. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги мы сейчас на 100% в корпоративных историях. С жирными купонами и длинной от 1 года до 4-х лет. #ОФЗ #облигации #Минфин #пересмотрбюджета #инфляция - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией