В энергетике ее знали все: выработка — топ-10 по стране, мощности — более 11 ГВт, немецкий инвестор, высокая маржинальность. #UPRO казалась крепкой бумагой: если не из элиты, то из уверенных середняков. Но вместо роста акции стабильно во втором эшелоне, дивидендов нет, отчетность скудная, капитализация едва превышает 100 млрд рублей. Почему же так вышло? История «Юнипро» началась в 2005 году — 5 крупных ГРЭС объединили в одну компанию. В 2007 ее мажоритарным акционером стал немецкий энергетический гигант E.ON, а в 2016 название сменили на «Юнипро». 👍 На тот момент бизнес выглядел круто: в России шел бум инвестиций в энергетику, и ключевым механизмом стал ДПМ — договор на поставку мощности. Это когда компания строит или модернизирует блок, а государство гарантирует ей повышенные выплаты за мощность в течение 10 лет. «Юнипро» построила под ДПМ третий энергоблок Березовской ГРЭС. Благодаря этим платежам компания годами держала высокую рентабельность и стабильно платила дивиденды. Но в 2023 срок ДПМ закончился. ❓ Что произошло дальше? Компания вроде бы осталась сильной: ➖ почти нет долгов; ➖ большой кэш (на начало 2025 свыше 100 млрд рублей); ➖ по мультипликаторам — дешевая (P/E ~3, P/B ~0,5). Но деньги теперь приходится зарабатывать на общем рынке — без надбавок. А это уже другая экономика. В первом полугодии 2025 по РБСУ: ➖ выручка +2%, но операционная прибыль –21%; ➖ чистая прибыль –4% год к году; ➖ расходы растут, выработка стоит на месте. Новый тариф КОММод по другим блокам (например, на Сургутской ГРЭС) немного помогает, но не спасает. А впереди огромная инвестпрограмма до 2031 года почти на 330 млрд рублей. Все те деньги, что лежат в «кубышке», возможно, уйдут на капекс. О дивидендах пока не слышно. 🤔 Сейчас 84% акций контролирует Росимущество. И пока вопрос с иностранными акционерами не решен, рассчитывать на дивиденды сложно. Теоретически, если удастся разморозить активы Uniper (бывшего владельца) и компания вернется в акционерный состав — тогда может появиться шанс на выплаты. Но это уже сфера геополитики, а не энергетики. Что в итоге? «Юнипро» — неплохая компания. Но она не смогла вовремя перестроиться и пострадала от геополитики: раньше была ставка на ДПМ и немецкое управление, сейчас — капекс, неопределенность и минимальная отдача. Без возврата иностранцев и пересмотра стратегии компания может годами оставаться дешевой, но неинтересной. Кстати, в последнее время она снова всплывает в повестке — как потенциальный бенефициар сближения с Западом. Так что есть смысл следить за ситуацией. Наша стратегия инвестирования с автоследованием: https://fintarget.ru/strategies/if-portfel-rossiyskikh-kompaniy?clckid=db67382d&clckid=07597061 $UPRO #энергетика